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查看原文
其他
周一股债行情表明,投资者对地产政策放松的效果存疑,等待房屋成交量数据
Original
丹江湖上钓鱼翁
丹江湖上钓鱼翁
2024-07-07
说明
:
“腹背受敌的中国经济”是我提出的一个概念,撰写成一个系列,包括
论证
,
框架
,以及对政策、产能、通缩等各方面的讨论
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等。具体见结尾的列表。
核心观点
:5月20日(星期一),原则上能“受益于”房地产政策放松的行业:房地产、建筑、建材、家电、家具、银行、白酒等表现不佳,已经有持仓者趁机跑路,表明股市投资者对政策放松的效果存疑;而国债期货全面上涨,表明债市投资者认为政策放松不能支撑经济。后续需要跟踪房屋成交量数据。
在低波红利、新质生产力、出海、需求扩张四个投资主线中,最不看好需求扩张。
一、有持仓者跳车跑路,让踏空者接盘
早上09:15-09:25竞价时,房地产(中信)指数一度是上涨的,但最终低开约-0.7%,显示有大量获利资金准备趁着高昂的市场情绪落袋为安,预示着全天多空双方将激烈争夺。
果然,09:30开盘后,空头继续卖出,把房地产(中信)指数砸至-2.38%。前期踏空房地产的投资者认为机会来了,蜂拥而至,开始“抄底”,拉高指数。
有人接盘,显然是空头出货的好时机。因此在09:30至10:00,房地产指数上蹿下跳,成交量巨大。多空双方互道sb,然后分道扬镳。
不能不说,看好房地产股的投资者,就像拼命拉香蕉的奥德彪一样,决心扼住命运的咽喉,为了赚钱顽强不屈,争分夺秒。他们在11点之后把指数拉红。但空头就像狮子一样紧追着奥德彪,又把指数砸了下来。最终房地产指数收跌1.51%,奥德彪没赚到钱,但也没白忙,至少累着了。
个股方面,除了城投控股、我爱我家、荣盛发展、城建发展、皇城国际、金地集团外,大多数地产股下跌。
图1 5月20日房地产(中信)指数的表现
2月以来涨幅较大的家电指数,则延续了上周的调整态势,低开低走,最终收跌1.63%。理应受益于房地产成交量上升的银行、建筑、建材、家具等表现不佳,全天走弱。显然,投资者都想借着高昂的市场情绪,落袋为安。
早上有人去博弈白酒的机会,导致白酒指数早盘冲高,但下午回落。保险保持了相对强势。
图2 5月20日部分一级行业表现
全天涨幅最大的是有色金属,其中贵金属上涨4.81%,与房地产无关;基本金属上涨4.68%,与房地产有点关系,但不多。其次是高股息板块,煤炭3.34%,石油石化1.46%,电力及公用事业1.04%等。
图3 5月20日主要一级行业、二级行业指数涨跌幅
二、分歧明显,对政策放松效果存疑,等待房屋交易量上升
5月20日的行业指数表现表明,有房地产受益股持仓的投资者大多想趁着高昂的市场情绪减仓走人,让前期踏空者接盘。虽然确实有人高追房地产股,但力有不逮。这个现象表明,股市投资者对房地产政策放松的效果存在明显分歧。
分歧在哪里呢?
很明显,政策放松后,正常的传导机制应该是:
政策放松 → 房屋成交量上升 → 价格上涨 → 对相关股票形成实质性的利好
但是,正如我
前天说的
,本次政策放松是在居民收缩资产负债表的背景下推出的,本质上是让负债累累的居民和地方政府把房企和银行的杠杆接过来,帮他们解套,化解金融风险。长期看会导致居民消费能力更加萎缩,更容易发生资产负债表衰退。实际上是饮鸩止渴。也有人形容说:是把大眼网换成小眼网捕鱼。
这就产生两个问题:有多少居民愿意购房?地方政府有多少钱可以用来买房?
总之,能有多少成交量?
这些数字很难估算。5月20日的盘面表明,投资者不看好,或者不确定成交量能否上升、上述传导机制是否畅通。因此先落袋为安,后续再去跟踪成交量,等成交量上升再说。
5月20日各期限国债期货全线上涨,表明债市投资者压根不认为房地产政策放松能对经济产生支撑作用。由于债券投资者对宏观理解得更深入,他们的观点是值得参考的。
图4 5月20日国债期货表现
三、股市四条主线,最不期待的是“需求扩张”
此前我有一个观点:长期看,股市归根结底是TFP和自然利率决定的。中国产业之间和地区之间发展不平衡、部分国企和地方政府扭曲资源配置、老龄化日益严重、创新土壤和创新能力不足、企业短视且内卷严重,导致2008年以来中国TFP持续较低,叠加自然利率下降,最终导致股市ROE下降,这是A股长期表现不佳的根源。这些因素在未来几年都不会逆转。因此我认为,未来几年,A股的投资机会都将集中在如下几个方面:
一是低波红利概念
,类公用事业。寻找高分红,高股息,低估值的个股。一些央国企也可以归入这一类。
二是新质生产力
。寻找技术壁垒高、市场空间大、前景广阔的个股。但是其中很多行业(例如人工智能、人形机器人、氢能源车、可控核聚变、脑科学、脑机接口、未来显示等等)目前要么缺乏被广为接受的标志性产品,要么处于发展早期,短期见不到业绩,因此还是以主题炒作为主。不过,如果2023-2024年LPR的下降超预期,政府在新质生产力方面的投入超预期(像10年前集成电路大基金那样投入),则这些行业涨幅可期。
三是出海概念
。但是目前我国企业出海和日本企业30年前出海面对的市场空间、政治环境、竞争环境完全不同(
点击
),需要仔细甄别。
四是需求扩张政策带来的投资机会
,但非常难以跟踪和把握。
在上述四个主线中,我最看好的是低波红利和新质生产力,认为把资产在这两方面切换就行了。出海概念需要甄别。最不看好的是需求扩展的主线。这是因为,随着中国经济进入“腹背受敌阶段”,尤其是资产负债表衰退阶段,指望居民和企业继续扩表是不现实的,政策效果会比较差(除非中央扩表,或者居民、企业和地方政府修复资产负债表之后再扩表)。熟悉长中短三重周期叠加理论的人一看就知道我在说啥。
5月20日各指数的表现,其实印证了我的上述思路。
以上。
延伸阅读:
腹背受敌的中国经济系列
2024-05-19 放松房地产政策不会带来A股牛市
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