美联储加息周期终于要结束了吗? （东吴宏观陶川，段萌）
12月季调后CPI环比增速终于转为负值（-0.1%），主要得益于汽油分项的下降，超过了住房租金分项的增加。具体来看：能源分项，环比降幅扩大至-4.5%（前值降1.6%），其中汽油分项环比降9.4%（前值降2.0%）。食品分项，环比升0.3%（前值升0.5），同比升10.4%。
尽管薪资增速动能减弱，但住房租金上涨仍在加速。后者粘性较大，我们预计在2023年三季度同比增速才能回落至5%以内。12月美国CPI住房租金分项同比增幅升至7.5%，环比增速升至0.8%（图6）。
不过，服务业薪资上涨动能终于在四季度缓慢下行，12月平均时薪同比增速在修匀后降至4.6%，年化环比增速降至4.1%（均为3个月移动平均）。尽管各行业薪资增速的放缓速度存在分化，但总体呈下行趋势，如图9所示，此前增速居首位的休闲和酒店业在11-12月薪资同比增速已降至6.5%以内（8-9月为8%）。
从通胀回落路径来看，我们预计核心CPI有望在2023年中回落至4.0%以内，并于2023年末回落至3%以内。鉴于能源分项料将成为拖累，CPI和核心CPI的差值将持续缩减，预计后者将在2023年四季度超过前者。
经济基本面方面，尽管不少指标呈走弱态势，但美国经济总体仍强劲。新增非农就业人数持续超市场预期，而亚特兰大联储预测的美国四季度GDP年化环比增速仍高达4.1%（图10）。此外，中国防疫大幅优化带来被抑制的需求的释放，可能推动以原油为代表的大宗商品价格上行，美国通胀面临的上行风险仍大于下行风险。
停止加息的时点方面，美联储在3月议息会议上将掌握三份就业和通胀数据（2022/12、2023/1、2023/2），如果上述信息显示就业增长持续放缓（月均新增非农就业不足30万人）和通胀的趋势性回落，我们认为美联储有望在3月加息25bp后停止加息（图11）。
2023年上半年与1995年相比，经济更差、但货币政策更紧。我们认为股市的反弹空间有限，而美元指数更强，有望在二季度再迎来一波反弹，而商品的表现取决于中国疫情优化带来的需求多大程度上能抵消海外经济的放缓。
风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发导致美国经济重回封锁；俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动
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