电力工程蝶变寻机，智能运维与新能源崛起报告（42页）

经济发展、新能源占比提升、电网完善等有望驱动电力投资长期稳定增长。2020 年我国电力基本建设投资完成额 9943 亿元，同比增长 11.5%，近 10年复合增速为 3%，长期保持稳定增长，推动电力工程市场持续稳健发展。展望未来，中国经济健康发展、电力供应结构变化、电网不断完善等因素有 望驱动电力投资持续稳定增长，奠定整个电力工程行业稳固发展基础。

行业稳固发展基础，新能源发电占比提升及智能化运维兴起则为电力工程行业带来重大变革，电源、电网、储能、用电及运维等电力系统各环节面临诸多机遇，具体看：

1）电源端关注电力工程企业加快新能源发电运营投资。

2）电网端关注行业改革推动下市场化加速，民营企业逐步打破壁垒，分享行业改革红利的机遇。

3）储能环节关注电力工程及设计企业凭借客户项目渠道资源和行业整合能力，并与储能设备、电池及逆变器等多方合作进展。

4）智能运维兴起背景下，输、变、配、用各环节智能运维市场均具潜力，看好技术产品领先、客户资源丰富、模式可复制、具备异地扩张能力的龙头企业。

电力投资驱动电力工程，保持长期稳定增长

电力工程的核心驱动是电力行业的投资。电力投资主要包括电源投资与电网投资两部分，分别对应电源工程与电网工程。我国电力投资随着经济的发展持续增长，根据国家统计局数据，2020 年我国电力基本建设投资完成额 9943 亿元，同比增长 11.5%，近 10 年复合增速为 3%。其中电源基本建设投资 5244 亿元，同比增长 29%，增速较快。电网基本建设投资为 4699 亿元，同比下滑 3.2%，连续两年出现下滑，主要因特高压等电网建设进度放缓，以及 35 千伏及以下电网投资下滑。预计未来随着“新基建”战略推进，特高压与电力物联网建设有望加快，电网建设投资有望出现反弹。展望十四五期间，我国经济持续稳定增长趋势不变，电力供应结构中风电、光伏等新能源占比持续上升，电网系统中特高压及配电网不断完善，多因素将驱动电力投资保持复合 5%-10%的持续稳定增长。

经济基本面长期向好，是电力投资的最根本支撑

我国经济基本面向好，全国电力供应与需求保持稳定增长。根据国家统计局数据，近年来我国全社会发电和用电量保持稳定增长态势。2010 年全国发电量为 41998.8 亿千瓦时，2020 年为 75110 亿千瓦时，10 年复合增速为 6%。2010 年全国用电量为 41412.6 亿千瓦时，2020 年为 74170.4 亿千瓦时，10 年复合增速为 6%。随着我国经济增长降速及行业结构的调整，预计全社会用电增长已经放缓，但长期稳定增长的趋势没有发生变化。

电力供应结构调整，新能源占比提升带来投资动力

随着“碳中和”政策的提出，未来以太阳能和风电为代表的清洁能源在整个电力装机占比将继续提升。十三五”时期，全国全口径发电装机容量年均增长 7.6%，其中非化石能源装机年均增长 13.1%，占总装机容量比重从 2015 年底的 34.8%上升至 2020 年底的44.8%，提升 10 个百分点。根据国家能源局预计到“十四五”末，可再生能源发电装机占我国电力总装机的比例将超过 50%，可再生能源在全社会用电量增量中的占比将达到2/3 左右。清洁能源发电相关的投资将持续快速增长，改变现有行业投资结构，为电力投资持续增长带来动力。

电网不断完善，配电网与特高压建设有望加快

我国电网经过长期的大规模投入建设，整体看已经处于全球领先水平。但随着我国城市化进程不断加快，经济不断发展，居民生活品质和电气化程度不断提高，用能需求也越来越个性化、多样化、智能化，配电网是保障和改善民生的重要基础设施，也需要跟随全社会的用电需求不断升级和完善。特高压具有远距离、大容量、低损耗、少占地的综合优势，是推动电力科技升级，保证能源供应安全、经济和环保的战略性技术，被列入国家新基建行列，未来也是电网建设的重要方向。配电网的不断升级完善，电网的智能化升级，以及特高压线路的建设也是未来电力投资持续增长的驱动因素。

电源建设投资：新能源推动近两年来不断加速

2020 年我国电源建设基本投资为 5244 亿元，创出近 10 年新高，同比增长 29%。2010-2015 年我国电源建设投资基本保持稳定，在 3700-4000 亿元之间。2016-2018 年由于宏观去杠杆，经济发展降速，新能源补贴退坡等多因素影响，电源建设投资连续下滑。2019 年-2020 年融资环境宽松，新能源政策预期稳定，光伏风电等快速发展，整体电源投资增长加速，2019/2020 年增速分别为 49%/29%。

电源建设投资构成：新能源、火电等设备投资占比高，水电施工投资占比大。水电建设由于主体结构施工复杂，因此施工在总投资中占比较高，通常可达到 50%-70%，而设备投资占比在 5%-20%。传统火电设备投资一般在总投资中占比为 40%-60%，施工部分占比 25%-45%。新能源如风电、光伏等，发电设备在投资中的占比更高，通常可达50%-70%，施工部分则占比较小。

供应结构变化，新能源快速增长

非化石能源发电装机容量占比持续上升。从总装机容量上看，2020 年全国全口径非化石能源发电装机容量合计 9.8 亿千瓦，占总发电装机容量的比重为 44.8%。煤电装机容量10.8 亿千瓦，占比为 49.1%，首次降至 50%以下。“十三五”时期，全国全口径发电装机容量年均增长 7.6%，其中非化石能源装机年均增长 13.1%，占总装机容量比重从 2015年底的 34.8%上升至 2020 年底的 44.8%，提升 10 个百分点；煤电装机容量年均增速为 3.7%，占总装机容量比重从 2015 年底的 59.0%下降至 2020 年底的 49.1%，下降近10 个百分点。

新能源新增装机成为主力。2020 年新增装机中火电占比约为 30%，非化石能源装机占比约为 70%，其中风电为 37%，太阳能为 25%，合计约 62%，新能源装机已经成为主力。相较于 2015 年，风电和太阳能合计新增装机占比提升约 29 个 pct，火电新增装机占比则下降 21 个 pct。

火电投资连续五年下滑，预计未来仍处于下降通道。2020 年火电投资额为 553 亿元，同比大幅下滑 27%，创出近 10 年新低。自 2016 年起，火电投资已经连续 5 年出现下滑，目前仅为 2015 年高峰时的 47.5%。未来火电投资可能在低基数上出现小幅反弹，但展望十四五期间，由于“碳中和”政策的约束，新能源装机的快速增长，火电投资整体预计仍处于下降通道中。

水电投资存在波动，预计后续平稳。2020 年我国水电投资 1077 亿元，同比增长 19%。水电投资整体看存在一定波动，2013-2016 年连续四年出现下滑。2016 年水电投资仅为617 亿元，为高峰 2012 年的 50%。2016 年后，水电投资呈现持续回升的态势，2017-2020年连续四年正增长，2020 年已经重回 1000 亿元以上。由于水电属于清洁能源，仍有一定开发需求潜力，但受限于优质水利水电资源的稀缺性，后续整体投资预计保持平稳。

新能源发电投资快速增长，风电爆发成为最大电源投资类别。十三五期间，以风电和太阳能发电为代表的新能源电源投资快速增长，特别是风电投资在 2019-2020年出现爆发。2019-2020 年风电投资分别为 1535/2618 亿元，同比分别增长 138%/71%。风电投资已成为每年电源投资中最大类别，2020 年占据电源投资量的 50%。新能源发电投资占比较 2015 年提升近 20 个 pct。风电等新能源投资的快速增长推动电源投资在 2019-2020年出现明显回升。根据国家能源局预计到“十四五”末，可再生能源发电装机占我国电力总装机的比例将超过 50%，可再生能源在全社会用电量增量中的占比将达到2/3 左右，未来风电、光伏为代表的新能源发电投资将继续保持快速增长。

竞争格局：水电火电施工双寡头，新能源市场寻机

水电和火电建设领域呈现双寡头局面，中国能建与中国电建两家央企合计占据 90%以上份额。由于历史的原因，水电和火电两大主要电源建设市场由两家央企中国电建与中国能建主导，呈现双寡头竞争局面，其余少部分（低于 10%）市场由省属国有电力施工企业参与建设。以完成的合同额计算，火电建设市场中中国能建市占率为 58%，中国电建市占率为 34%，两者合计市占率为 92%，其余企业市占率合计仅为 8%；水电建设市场中中国电建市占率为 70%，中国能建市占率为 23%，两者合计市占率为 93%，其余企业合计市占率仅为 7%。由于水电和火电项目一般投资较大，技术难度较高，投资业主也较为集中，另一方面中国电建和中国能建直接承接了原计划经济体制下电力建设与设计的最核心资产，技术实力领先，也拥有央企的资金和规模优势，因此其他企业难以与这两家央企竞争，行业竞争格局预计很难发生变化。

风电整机制造商与投资业主集中度高，风电施工市场大型国企优势较为明显，市场份额较高。风电设备成本在投资中占 50%-70%，占据产业链价值核心，该环节集中度较高。根据 CWEA 的数据显示，截止 2019 年底，中国风电有装机的整机制造企业近 70 家，金风科技市占率排名第一，达 24.3%，前五大合计市占率 57.5%。投资风电运营的厂商众多，主要参与者为中央电力集团、中央能源企业、国有地方电力能源企业、民企及外资等。其中中央电力集团为最主要参与者，据前瞻产业研究院不完全统计，2019 年底中央电力集团投资风电装机占比 65%左右。参与风电项目施工的企业主要分为中国电建旗下子公司、中国能建旗下子公司、大型国企旗下公司、主机厂、民企 EPC 公司五个类别，由于风电投资业主集中在大型发电集团手中，因此大型风电 EPC 项目也基本由央企、国企及实力强大的主机厂商拿到，而由民营企业投资或者较小型的风电施工市场竞争较为激烈，民营风电 EPC 企业有更多机会参与。

光伏 EPC 市场相对分散。由于光伏发电行业投资主体更加多元，且单个项目体量较小，导致光伏电站 EPC 市场相对于火电与水电等传统电源建设市场来说相对分散，央企、国企、民企均有较多机会参与，竞争比较激烈。根据 IHS Markit 统计的全球光伏 EPC 和集成商排名，2019 年中国非住宅光伏 EPC 市场中，阳光电源安装量市占率约 6%，中国电建约 4%，新疆特变电工约 3%，前三名合计市占率约 13%，行业整体来说相对分散。

电力工程企业对于电力项目建设各环节都比较熟悉，资源整合能力强，并且部分央企国企资金实力雄厚，凭借投资、设计、施工、运营一体化的产业链优势，未来切入新能源电力投资运营市场潜力较大。中国电建与中国能建两家电力建设的龙头企业就是其中典型代表，两企业已经投资运营了规模较大的清洁能源电力项目。