如何看风电设备公司的业绩波动？（22页）

1. 招标价与钢材价双重压力，一季度业绩出现波动

22年Q1新增装机容量整体水平下降，我们认为其原因为：一是整机招标价的降低；二是钢材这一主要原材料的价格上升，这两个原因导致整机厂的原材料采购意愿和开工意愿下滑，从而影响行业的业绩水平。

2. 行业需求后移且压缩，下半年增长加速

行业长期需求无虞，Q1装机量的压缩使得行业需求后移，同时季节性因素使得风机7-11月末的整个下半年是需求高峰期，目前整机招标均价有所回升，因此下半年需求得以释放、行业增长加速。

3.下游运营商有足够的盈利空间

如果陆风整机成本下降到1700元/KWh、1400元/KWh，IRR分别为14%、18%；如果海风整机成本下降到4000元/KWh，IRR也到了8%。从内部收益率的角度来看，下游运营商已经有比较充足的利润空间，不太可能再进一步向整机厂压价。

4. 钢材价格变动蒋影响风机零部件厂盈利能力

根据我们测算，钢材价格上涨10%会导致桩基厂商毛利下跌3.95%左右，轴承厂商毛利下跌2.10%左右，铸件厂商下跌3.86%左右，塔筒厂商下跌5.93%左右

➢ 我们从各个板块选出2-3家代表性公司，并以市值作为权重进行板块的综合分析，以减少因个股经营情况带来的扰动。

➢ 从整机来看，在主要的整机厂中金风科技与电气风电的营业收入基本与去年持平，明阳智能与运达股份的营业收入同比有较大的增长，作为风电部件的下游，至少不弱于去年同期；分部件来看，与海风相关性较强的海缆、存在国产替代空间的主轴承相对情况较好，而劳动密集型且原材料中钢材占比较高的铸件、主轴、塔筒、桩基营业收入多为负增长。