【国君策略】站在风格切换的始点
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本报告导读
▶ 缩量调整的背后,是从分歧走向共识。面对增长压力驱动的宽松预期与产业政策调整,迎接风格切换,把握低估值蓝筹,推荐券商、BIPV/绿电、白酒以及银行地产。
摘要
▶ 交易类滞胀,这次不一样。当前经济“类滞胀”特征愈加清晰:一方面, 受供需两弱影响,9月制造业PMI下穿荣枯线至49.6%,三季度实际GDP增速或低于5%。另一方面,9月PPI同比10.7%,连续7个月超过3%阈值。剖析本轮滞胀的成因,其核心在于供给强约束导致的上游资源、工业品涨价,这显然与2007~2008、2010~2011年“需求收缩+价格黏性”下的滞胀背景不同。值得注意的是,从政策的视角来看,本轮类滞胀背景下,核心CPI处于相对温和区间,经济压力将驱动宽货币向宽信用逐步切换。
▶ 站在风格切换的始点。近一个月以来,周期与消费、高估值与低估值的表现相对收敛。具体来看:1)9月随着本土疫情得到控制,消费基本面预期逐渐走出底部。2)周期品正在经历“价格超预期→业绩兑现”的阶段,但供给端“双碳”、“双控”最大强度的预期已经落地,随着银保监会“防止运动式减碳和信贷一刀切”,以及包括江苏等地区电力市场化改革推进,全板块高景气持续程度难以超预期。考虑到上游价格局部见顶,以及PPI向CPI的逐级传导,此前周期与消费的极致分化将相对收敛。风格上,从盈利高弹性到盈利预期反转的过渡,将推动以消费、金融为代表的低估值板块迎来回暖。
▶ 行业配置:决胜低估值蓝筹。1)券商:财富管理驱动下的二次成长,行业受益持续性超预期;2)新能源:高景气方向仍具稀缺性,尤其是估值性价比较高的BIPV、绿电等方向;3) 消费正加速迈出底部,推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、汽车零部件等高性价比板块;4)银行地产:银行三季报业绩有望超预期具备高性价比,此外地产信贷政策边际宽松,板块盈利预期将逐步改善。
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盘整之后,拾级而上
大势研判:盘整之后,拾级而上。9月中旬以来,上证综指收盘价自3715点回落3.85%,全A成交额亦在近期有所缩量。震荡盘整的背后,反映出市场的担忧:1)9月FOMC会议使得Taper倒计时进一步确认,叠加债务上限风险发酵,10年期美债利率从1.31%一度攀升至1.61%。2)节后央行资金净回笼,尽管存在日历效应下的供给预期,但对于流动性的短期压力有一定影响。3)风险偏好上,近期巡视组进驻金融机构,合规与监管力度强化。但回归DDM模型,在盈利端下行预期充分背景下,稳增长驱动的宽松超预期将是分母端发力核心。此外,本轮缩量调整反映出投资者从分歧走向共识,伴随交易结构优化,市场拉升可待。
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交易类滞胀,这次不一样
交易类滞胀,这次不一样。当前经济“类滞胀”特征愈加清晰:一方面, 受供需两弱影响,9月制造业PMI下穿荣枯线至49.6%,三季度实际GDP增速或低于5%。另一方面,9月PPI同比10.7%,连续7个月超过3%阈值。剖析本轮滞胀的成因,其核心在于供给强约束导致的上游资源、工业品涨价,这显然与2007~2008、2010~2011年“需求收缩+价格黏性”下的滞胀背景不同。值得注意的是,从政策的视角来看,本轮类滞胀背景下,核心CPI处于相对温和区间,经济压力将驱动宽货币向宽信用逐步切换。
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站在风格切换的始点
站在风格切换的始点。近一个月以来,周期与消费、高估值与低估值的表现相对收敛。具体来看:1)9月随着本土疫情得到控制,消费基本面预期逐渐走出底部。2)周期品正在经历“价格超预期→业绩兑现”的阶段,但供给端“双碳”、“双控”最大强度的预期已经落地,随着银保监会“防止运动式减碳和信贷一刀切”,以及包括江苏等地区电力市场化改革推进,全板块高景气持续程度难以超预期。考虑到上游价格局部见顶,以及PPI向CPI的逐级传导,此前周期与消费的极致分化将相对收敛。风格上,从盈利高弹性到盈利预期反转的过渡,将推动以消费、金融为代表的低估值板块迎来回暖。
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行业配置:决胜低估值蓝筹
行业配置:决胜低估值蓝筹。1)券商:财富管理驱动下的二次成长,行业受益持续性超预期;2)新能源:高景气方向仍具稀缺性,尤其是估值性价比较高的BIPV、绿电等方向;3) 消费正加速迈出底部,推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、汽车零部件等高性价比板块;4)银行地产:银行三季报业绩有望超预期具备高性价比,此外地产信贷政策边际宽松,板块盈利预期将逐步改善。
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五维数据全景图
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国泰君安策略团队
陈显顺:首席策略分析师
西南财经大学经济学士,清华大学金融硕士
负责领域:大势研判/行业比较
2017年建立国泰君安策略五维数据体系,2019年构建“4X4”、“CORE”体系框架。曾荣获2018年新财富评选团队第五名,2018年水晶球、金牛奖、II等评选名次。
方奕:联席策略分析师
西南财经大学中国金融研究中心金融学硕士
负责领域:大势研判/风格比较
陈熙淼:联席策略分析师
中国社会科学院研究生院世界经济学硕士
负责领域:行业比较/专题研究
喻雅彬:资深策略分析师
中央财经大学产业经济学硕士
负责领域:行业比较/专题研究
黄维驰:资深策略分析师
南京大学材料物理学学士,产业经济学硕士
负责领域:大势研判/流动性研究
洪烨:策略分析师
西南财经大学财务管理学士,中国人民大学财务学硕士
负责领域:行业比较/大势研判
苏徽:策略分析师
上海财经大学工商管理硕士,9年个股研究经验
负责领域:主题策略/个股组合
夏仕霖:研究助理
华东师范大学经济学学士,清华大学金融硕士
负责领域:大势研判/盈利研究
彭京涛:研究助理
西安交通大学经济学学士,复旦大学金融硕士
负责领域:行业比较/大势研判