【国君策略】温和式躁动
作者:陈显顺/方奕/夏仕霖
本报告导读
▶ 本轮跨年攻势在节奏上并非一蹴而就,相应具备较好持续性,拉升节奏亦更偏温和。配置上看好消费与金融,沿稳增长发力的先后顺序,推荐白酒/生猪/券商/消费电子等。
摘要
▶ 外资“打假”:正视短期扰动。近期市场外生变量变化频繁,需逐一捋清主次顺序,短期来看仍需关注证监会打“假外资”带来的市场不确定性抬升。12月17日证监会拟对《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》进行修改,明确沪深股通投资者不包括内地投资者,以及香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。从当前北上资金托管机构的账户持仓分布来看,中资托管机构占比较低,使得此规则涉及资金规模相对可控。但考虑到当前部分内资托管于外资投行机构的情况,使得实际“假外资”规模或有所抬升。整体来看,短期仍需正视外资“打假”带来的不确定性抬升,但中长期来看政策调整为更好的穿透监管,中国资本市场开放将走向更成熟的道路。
▶ 美联储加息预期:影响不在当下。美联储政策转向为近期市场另一重要外生变量,但影响不在当下,中期维度需持续关注跟踪。美国12月FOMC会议如期向鹰派转变,但对A股影响有限,一方面当前加息预期本身处于过热阶段,海外资产价格表现反应未来加息预期回落的可能。另一方面,“以我为主”政策基调下,国内宽松预期仍处发酵节奏中,海内外节奏错配下难形成合力。但往后看,2022年上半年宽松预期渐次兑现后,伴随下半年CPI通胀超预期的可能与稳增长政策的逐步见效,国内流动性预期将逐渐向中性收缩。彼时需警惕内外流动性负面预期形成共振,进而放大对权益市场的冲击。综上,短期关注外资“打假”带来的短期扰动,中期维度需重点跟踪联储政策节奏。
▶ 消费与金融引领跨年行情。1)消费:当前消费基本面仍未走出底部,疫情反弹下消费修复节奏放缓、内部分化加剧,11月社零同比3.9%小幅回落。但消费板块的行情表现正逐步迈向右侧,反映出市场对消费的预期已逐渐走出底部。当前对需求端的担忧是限制消费板块行情进一步演绎的核心制约,我们认为随着“六稳”、“六保”和就业优先政策的逐步发力,经济复苏K型分化将更趋收敛,内需将随之进一步改善。2)金融:当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力。随着地产风险预期的逐步改善,以券商为代表的低估值金融方向具备高配置价值。
▶ 行业配置:1)消费:白酒/生猪/家电/家具/社服/旅游等;2)券商/银行;3)科技制造:消费电子/半导体;4)新能源:BIPV/新能源电力运营等。
目录
1. 大势研判:躁动并非一蹴而就
2. 外资“打假”:正视短期扰动
3. 美联储加息预期:影响不在当下
4. 消费与金融引领跨年行情
5. 行业配置:沿稳增长发力的先后顺序
6. 五维数据全景图
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大势研判:躁动并非一蹴而就
大势研判:躁动并非一蹴而就。本周上证指数在周一盘中触及3700点后震荡下行,往后看我们维持“躁动并非一蹴而就”的判断,认为本轮跨年攻势在节奏上并非一蹴而就,相应具备较好持续性,拉升节奏亦更偏温和。1)躁动并非一蹴而就:随着中央经济工作会议的召开与宽松预期的阶段性兑现,投资者对政策基调、地产风险等问题逐渐从前期的分歧走向一致,市场已对上述预期变化充分定价。同时短期内难有新边际增量贡献,叠加外资“打假”等短期扰动,行情难继续大干快上;2)跨年攻势具备较好持续性:当前中央经济工作会议对市场的影响更侧重于降低不确定性→驱动风险评价阶段性下行,但基本面预期仍未有显著改变,11月经济数据仍显疲弱。往后看,本轮跨年攻势将随着稳增长政策的逐步发力、经济/金融数据的持续验证进一步演绎,同时分母端宽松预期仍有想象空间。整体来看,本轮跨年攻势有望延续至2022年1-2月。
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外资“打假”:正视短期扰动
外资“打假”:正视短期扰动。近期市场外生变量变化频繁,需逐一捋清主次顺序,短期来看需关注证监会打“假外资”带来的市场不确定性抬升。12月17日证监会拟对《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》进行修改,明确沪深股通投资者不包括内地投资者,以及香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。从当前北上资金托管机构的账户持仓分布来看,中资托管机构占比较低,使得此规则涉及资金规模相对可控。但考虑到当前部分内资托管于外资投行机构的情况,使得实际“假外资”规模或有所抬升。整体来看,短期仍需正视外资“打假”带来的不确定性抬升,但中长期来看政策调整为更好的穿透监管,中国资本市场开放将走向更成熟的道路。
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美联储加息预期:影响不在当下
美联储加息预期:影响不在当下。美联储政策转向为近期市场另一重要外生变量,但影响不在当下,中期维度需持续关注跟踪。美国12月FOMC会议如期向鹰派转变,删除通胀是“暂时性”的表述、Taper加速同时预期2022年全年加息3次。但当前联储转向对A股影响有限,一方面当前加息预期本身处于过热阶段,海外资产价格表现反应未来加息预期回落的可能。另一方面,“以我为主”政策基调下,国内宽松预期仍处发酵节奏中,海内外节奏错配下难形成合力。但往后看,2022年上半年宽松预期渐次兑现后,伴随下半年CPI通胀超预期的可能与稳增长政策的逐步见效,国内流动性预期将逐渐向中性收缩。彼时需警惕内外流动性负面预期形成共振,进而放大对权益市场的冲击。此外海外风险方面,12月16日美国商务部将34家中国公司列入实体清单,但在此前多轮同类型事件带来的学习效应下,本轮冲击更多是小范围的点状式影响,在中美关系整体稳健基调下风险难扩散。综上,短期关注外资“打假”带来的短期扰动,中期维度需重点跟踪联储政策节奏。
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结构配置方面,消费与金融引领跨年行情
结构配置方面,消费与金融引领跨年行情。1)消费:当前消费基本面仍未走出底部,疫情反弹下消费修复节奏放缓、内部分化加剧,11月社零同比3.9%小幅回落。但消费板块的行情表现正逐步迈向右侧,反映出市场对消费的预期已逐渐走出底部。当前对需求端的担忧是限制消费板块行情进一步演绎的核心制约,我们认为随着“六稳”、“六保”和就业优先政策的逐步发力,经济复苏K型分化将更趋收敛,内需将随之进一步改善。2)金融:当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力。此次中央经济工作会议提出更好满足购房者的合理住房需求,并提出发展保障房租赁住房。地产信用风险有望进一步释放,前期信用风险自我强化的恶性循环有望打破。随着地产风险预期的逐步改善,以券商为代表的低估值金融方向已具备高配置价值。
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行业配置:沿稳增长发力的先后顺序
行业配置:沿稳增长发力的先后顺序。从中央经济工作会议来看,下一阶段政策的核心边际剑指稳经济,按照稳增长的发力先后顺序,叠加悲观预期的修正幅度,推荐:1)消费:加速迈出预期底部,推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒(五粮液)、生猪(牧原股份)、家电、家具以及社服/旅游等方向;2)金融:券商(中信证券)、银行(宁波银行);3)科技制造:消费电子(歌尔股份/立讯精密)与半导体;4)新能源:BIPV、新能源电力运营等高景气方向。
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五维数据全景图
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