制造业投资承压：看好电解铝、铜、锂业（14）页

新能源钴板块，嘉能可供给端收缩将导致 2020 年钴由过剩转为短缺。需求端，明年5G 手机的投产和新能源汽车生产恢复将拉动钴需求触底回升；给予高弹性标的寒锐钴业（2019 归母净利润 1.37 亿元，PE121.5 倍）、价值股洛阳钼业（2019/2020 净利润 27.42亿/31.46 亿，PE29.4X/25.6X，PB2.0 倍）买入评级。

新能源锂板块，未来半年我们认为供应仍然过剩，待锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到 5-6 万元/吨），供给超幅收缩，给予天齐锂业（2019/2020 净利润 4.2 亿/6.76亿，PE71.8X/44.6X ,考虑潜在 70 亿配股摊薄）买入评级。

冶炼端，全球冶炼铜产能依然处于快速扩张阶段，产能远高于矿端增量，主要新增产能来自中国，随着中国冶炼产能投产项目激增，铜矿呈现供不应求的局面，这将使得 RC/TC下降。1-6 月电解铜呈现供需双弱格局。上半年尽管冶炼企业的产能新增，但它的产出放缓，主要因为今年上半年山东的冶炼企业大检修，产量影响非常明显。1-5 月检修增加对产量影响已接近去年全年数量 19.2 万吨。5 月产量低于预期，主要是因为个别矿山突发生产故障以及山东东部铜业受到连保事件影响生产。下半年检修更多是传统大型企业，如江西铜业和大冶有色计划在九月到十月进行检修，这些大型企业的检修检修月份相对来说比较固定，属于正常检修计划，对产生的影响相对较小，供给相比上半年将有所增加。

废铜方面，2019 年 1-6 月废铜进口总量 86 万吨，废铜进口逐步缩减，以实现到 2020年废物固体为零的举措。2019 年 7 月 1 日开始企业要拿到进口批文才能进口“六类” 废铜，上半年由于企业存在抢进口效应，目前废铜进口和去年比仍有小幅增长。下半年废铜进口可能由于受到禁止进口政策减少7-8 月会出现废铜供应短暂的空缺期，下半年废铜进口将成为同市场的一个博弈点。

需求端，2019 年基建需求同比显著改善，但汽车行业仍呈现低迷态势。随着房地产施工和竣工的推进，铜需求将保持 1.8% 左右水平增长。

铜价预测：中期，我们认为铜行业进入 2-3 年震荡周期，未来对铜价维持震荡的看法，LME 铜价运行区间在 5000-7500 美元/吨，2019 年价格中枢较 2018 年下降约 5%。

铝：铝供应端新增产能缓慢投产，新增产能主要集中在云南、广西和内蒙古地区，预计产能投放在 5 月以后逐渐体现。在现行价格下，我们预计 2019 年新增产能 156 万吨，减产 48 万吨。需求端，随着下游特高压、汽车行业同比回暖，我们预计电解铝消费需求增速与去年持平，同比增长 3%，全年国内电解铝供需短缺 20-30 万吨。